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化装晚会市价终将甘休,今后八年将是强者恒强

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化装晚会市价终将甘休,今后八年将是强者恒强

  对于未来几年的经济特征,张翎认为仍然需要细致、深入调研和分析寻找。现在可以确定的是,“消费升级”仍然是一个重大的长期驱动力,比如,家纺行业,在做了长期草根调研后发现该行业的一二三线企业收入近年增速持续超过30%,而家纺品牌整合集约的空间又远大于因追求个性从而高度分散的品牌服装企业,因而我们更愿意将该行业归为渠道商业而不是品牌服装业,这类“必需消费+连锁扩张+寡头整合”正是能让A股价值投资者兴奋不已的麦当劳模式,无疑是布局新兴产业中的好标的。而类似可以让投资者享受到从小变大的行业肯定不止一个。

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  从上一轮熊市看,当时,中国经济的增长驱动力相当大的受益于“加入WTO后的出口大幅增长”,因此,整条出口产业链最瓶颈的港口、集装箱制造、港口机械制造等子行业的景气都迅速抬升,强势向上,由此相关的港口股等也成为当时多年的主流板块。

  而一旦发现具有这样的“清晰、阳光”投资逻辑的成长股,张翎也必定重拳出击,上海家化他在2006年通过反复调研选中后即买足了总股本的10%,并一路持有,足足涨了六倍。

  而在这样的环境中,只有基本面几乎 “没有毛病”的行业和个股才会得到市场的追捧。场内的存量资金会持续从其他板块转流入而来,并构筑出明显的盈利效应来。在此阶段,市场的主流盈利模式从“策略驱动”转向“基本面驱动”,很像十年前港口股如赤湾、盐田、上港,又如当时的茅台、张裕、白药等消费股身上表现出的那样,对企业深度的研究和理解能力是这个阶段获得超额收益的最有效路径。

  但他对目前的“鸡犬升天”的中小盘股行情很不感冒。他说:“好的成长股应该具备明晰的行业发展前景、良好的公司竞争力和公司治理,可持续的成长潜力和相对低的估值水平。用这些标准来衡量目前的鸡犬升天的中小盘股,符合的其实不多,尤其是相对低的估值这一点,更加缺乏。”

  选择中国经济的“爆发点”

  作为资产管理行业的老将,张翎从业多年来一直坚守着自己的价值观,用他自己的话说就是做“普世价值的投资者”。

  同样令人印象深刻的是,十年来还有苏宁、小商品城等渠道业的崛起,这些公司长期以来每年的盈利都高速成长,其深层次背景也是与中国成为制造大国后,经济发展的瓶颈已经从制造、产能转向了销售、市场,在一些上万亿产值的上游制造,和上亿人口的下游消费者面前,能打通并整合渠道的渠道型公司市值都呈现超过几十倍的增长。

  不要被想象力蒙骗

  但这个状况在未来无法持续,“当资金面从宽松转向紧张后,市场的关注点也会转移,就如同2002年至2005年中发生的那样。”张翎说。

  这些规律,似乎人人都懂,但是为什么投资业绩有如此大的差异呢?

  另外,张翎的理念中,无论投资、生活乃至公司的发展都是长期的过程,不应被“短期的起伏波动”干扰从而影响生活质量。因此,对于其他人很难承受的短期因素的挑战和干扰,张翎经历起来毫无障碍。

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  在行业内,张翎挑选个股的能力和长期投资的韧性有口皆碑,但仔细观察下来,这和他的生活态度、人生理念大有关联。

  而专注也同样重要,在投资中如何排除市场的诱惑和影响,专注于自己最擅长的投资领域和机会非常关键。比如,当初2006年的上海家化,机构前后参与过的很多,但能够长期持有、从头到尾分享到600%利润的机构只有张翎管理的工银核心价值。这就是专注的力量。

  一年前,张翎曾发表观点,认定中小盘股的“化装舞会行情”将以大跌告终,这个观点今年已经应验。在今年一季度中小盘股的大跌中,他看准消费品中的“大机会”,重拳出击白酒、家纺等消费股票,这使得他管理的明河价值1期,明河成长等产品跻身今年行业的前10%的序列。

  张翎 ,上海明河投资管理有限公司总经理。曾任工银核心价值基金经理,获得晨星、银河等评级机构三年期五星级基金称号。

  在张翎看来,未来两到三年,中国经济和宏观政策很难突破“转型过渡期”的纠结,货币政策也很难轻易放松,A股市场将呈现与此前几年“迥然不同”的市场特征来。

  ■简历

  那么从哪里去寻找这些“没有毛病”的行业呢?

  “现在的中小盘股行情用化装舞会来形容恰如其分,蒙面时虽可以尽情起舞、意兴正酣,但曲终人散时,面具背后的真实业绩一定无法如想象般乐观。”

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  张翎认为是其中差异在于两点——“专业”和“专注”。什么是好公司?怎样的特征才是好的成长股,这当然需要专业经验。同样,什么样的估值水平是合理的,什么样的估值有机会,什么样的市场情况蕴含着很大风险,这也是需要长期的专业经验积累

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